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创建时间:12-18

市盈率对股票市场成交量的影响——以沪市A股市场为例

目 录
摘要    2
Abstract    2
引言    3
1股票市场市盈率对股票成交额的理论分析    3
2上海A股市场实证研究分析    5
2.1数据说明    5
2.2实证分析方法说明    6
2.3实证运行结果分析    6
2.3.1单位根检验    7
2.3.2协整检验    7
2.3.3建立误差修正模型    8
2.3.4脉冲响应分析    …..11
3结论与政策含义     .13
参考文献    .15
致谢    16

 

引言
1934年,本杰明格雷厄姆第一次使用了“市盈率”这一概念,此后,市盈率在各国都被广泛的用作股票技术分析的主要参考指标之一,在发达国家成熟的债券市场中,其作用尤为突出,Oustephen&Penman(1989)对市盈率和未来投资收益的关系进行了探讨,其结论是市盈率对收益的预测呈负相关,Beaver&Morse(1978)探讨了股票市场价格风险与市盈率的关系。近年来,市盈率的高低也成为了我国股市和经济研究中的一个热点问题,许多国内学者就我国股票市场的各项指标关系作了研究。罗茜,陶亚民(2019)就市盈率对股市泡沫破裂的预警作用进行了分析;张雪莹,奇立波(2019)对汇率与股票价格的关系进行了实证研究。曹勇,张卓(2019)对上证A股指数与宏观经济因素关系的实证进行了研究;印浩、胡芝凤(2018)对上市公司行业市盈率及其影响因素进行了分析;朱微亮、刘海龙(2017)股票市盈率模型进行了建立;李云涛,王艳梅(2016)浅析了我国股票成交量的影响因素及其相关性;徐明,戎承法(2013)对中国股票市盈率间接影响因素进行了分析等。由于我国证券市场正处于发展阶段,并未完全成熟,难免出现市盈率过高的情况,有时甚至高出成熟股票市场平均市盈率3倍左右,所以如果仅仅依赖市盈率的高低判断我国股市状况是远远不够的。所以本文将以沪市A股为例,将市盈率、股票价格以及货币发行量作为自变量,股票成交额作为因变量,按照按单位根检验、协整检验、误差修正模型、脉冲响应分析的步骤进行实证分析得出结论,重点研究市盈率对股票成交额的影响,并在此基础上分析我国作用于股票市场的各项经济政策及现行制度是否有效。若没有效,提出解决问题的政策思路;若有效,则分析其原因加以利用。
1. 股票市场市盈率对股票成交量影响的理论分析
股票成交量是股票在一段时间内交易总量,它体现出当前股票市场的投资气氛,以及投资者的信心。市盈率(Price-Earning Ratio,P/E)又称市价收益比,是股价与每股收益(每股净利润)的比率,它反映的投资者对股票收益的预期,是投资者分析股票质量,投资前景以及投资风险的重要参考指标,其经济含义是投资者投资于该股票的投资回收期,对个股、类股以及大盘都是很重要的参考指标。通常市盈率在0~13时股票价值看作被低估,在此时股票的票面价值低于企业的实际价值,这也说明此时的股票市场较为低靡,交投清淡,投资者对股票的收益预期较低,认为投资前景并不乐观,卖方力量强劲,股价连连下跌,股市普遍看跌,此时,大部分投资者愿意持有现金或将资金存入银行或投资于保值的商品,大量的资金从证券市场流向银行或者其他领域,卖多买少,人气低迷,因此股票成交量会呈下降趋势;当市盈率在14~20之间时,对股票价值的估计在正常水平范围,此时投资者能正确的判断形势,股票市场正常运行,交易量也将逐渐恢复到正常水平,股票价格上涨,比起前者股票成交量明显增加且呈上升趋势。
一般欧美发达国家成熟资本市场的市盈率就在这个范围以内,我国香港恒生指数平均市盈率为16倍;当股票市场市盈率在21~28之间是,被认为股票价值被高估,表明此时投资者对企业的投资收益预期较高,看好企业的发展前景,人们纷纷入市,资金从银行和其他领域流入证券市场,此时交易活跃,买方力量强劲,股价连连上扬,股市行情普遍看涨,人气旺盛,股票成交量也迅速增加,而当市盈率达到28以上时,我们就认为此时的股票市场出项了投机性泡沫,可能是由于庄家操纵或者恶意炒作等原因,导致投资者盲目跟风,不断推高股价,但此时的风险也会随之升高,此时,许多投资者便会选择抛售出手中的股票,落袋为实,而由于股价已处于高位这也让许多投资者望而却步,宁愿选择持币观望,使得卖大于买,股票成交量下跌。所以对于合理范围内的市盈率而言,其与股票成交量应该成正比关系,即市盈率越高,投资环境越好,投资者对该公司的前景越看,那么这段时期的股票成交量也会相应增长;反之,则下降。
股票价格即是指股票发行的票面价值,由市盈率的公式可以看出,当每股收益不变时,股票价格越高,其市盈率就越高。成交量是股市的元气,一般处于熊市时,股票交易冷清,成交量较低,股价通常也会持续下跌;但当处于牛市或者出现利好消息时,投资者纷纷入市,交易活跃,买卖频繁,股价上升具有实质性的支撑,股票交易量高居不下,而它同时也进一步推动了股价上涨;但当股市已经持续上升后,大部分投资者会因为获利或有利空消息而纷纷撤离,成交量下降,此时股价也会跟着下跌。而同样的,股价的高低也会反作用于股票交易量。当股价持续上升时,就会吸引许多投资者入市交易,就会推动股票交易量上升,但通常当股票价格上涨超过了人们预期价格时,厌恶风险和稳健的投资者便会认为风险过大而纷纷撤离,此时股票成交量便会下降;当股票价格下跌,众人落荒而逃,资金纷纷从股市撤离,导致成交量下降;但当持续下跌到一定时候时,一些运用逆向投资理论的投资又会逐渐买入,持有认为有潜力的低价股,成交量便会有出现上涨的趋势。本文的货币供应量是选取的M2,即是由准货币加上流动性较强的M1构成,而中央银行对货币供应量的调控也就是中央银行的金融宏观调控,所以货币供应量的对股市的影响应该与货币政策对股市的影响保持一致。从经济学原理上来说,货币供应量并不会直接影响到股票的成交量,而是通过一系列的传导机制影响到价格然后作用于股票成交量。中央银行调整货币供应量,首先会作用于政府债券市场,然后影响到公司债券和普通债券市场,最后影响到实体经济,接着由于实体经济受到影响,企业利润受到影响,于公司股票价格发生波动,股票买卖变化最终造成成交量的变化。
接下来我们具体分析这三个量之间的传导关系。货币政策分为两种:宽松的货币政策和紧缩的货币政策。通常,当政府实施宽松的货币政策时,银行利率会下降,企业贷款较为容易,资本金充足,利润上升,股价上升,同时居民收入增加银行利率不足吸引全部的存款,部分资金从银行流向债券市场,,扩大了债券市场的需求,股票成交量随之上涨,但当货币供应量过度增长则会引起通货膨胀,在温和通货膨胀范围内时,资金仍然会流向证券市场,此时的股票成交量仍然会呈上升趋势,但当通货膨胀上升到恶性通货膨胀时,就会对证券市场起反面的作用。反之,政府采用紧的货币政策。除此之外,中央银行可以采用调整存款准备金率,即使是小幅度调整,因为货币乘数的关系,也会引起货币供应量巨大的变化,若上调存款准备金率,商业银行大量的资金流向中央银行,使其放贷能力下降,货币供应量紧缩,企业贷款困难,利润下降,股价下跌,股票成交量也就呈下跌趋势;反之亦然。其次,中央银行也可以采用调高或降低再贴现利率的办法影响货币供应量,使其作用于证券市场从而影响股票的成交量。再次,政府可以通过公开市场购回或卖出债券来增大或减少货币供应量,影响证券市场,股票成交量相应的变化。最后,还可以通过汇率调整影响其货币供应量。通常,证券市场的国际化程度越高,证券市场受会里的影响越大。例如,当汇率上升时,为了维持汇率稳定,政府可能抛售外汇,回笼本币,本币的供应量就会减少,流入股票市场的资金减少,股票成交量变化下跌。
2. 上海A股市场实证研究分析
2.1  数据说明
本研究涉及的变量和数据资料主要包括成交量,市盈率,股价和货币发行量四个方面。成交量的数据资料,选取的是由上海证券交易所公布的A股市场2010—2018年每月成交量的数据。对于市盈率的数据资料,选取的是由上海证券交易所公布的A股市场2010—2018年的每月平均市盈率。股价的数据资料,选取的是由上海证券交易所公布的A股市场2010—2018年的每月最低股价和最高股价求几何平均而得。货币发行量(M2),选取的是由中国人民银行公布的2010—2018年的每月的货币发行量(M2)。本文为了避免数据的波动性对研究结果造成不利影响,在研究之前对原始数据进行季节调整和取自然对数。图1和图2共同显示了股票成交量、平均市盈率、股票平均价格与货币发行量的变化趋势。
          
图1 2010-2018年股票成交额与市盈率走势      图2 2010-2018年股票价格与货币发行量走势
                                           
2.2 实证分析方法
     为了避免模型出现伪回归的现象,在本研究中首先利用Dickey和Fuller(1981)提出的考虑残差序列相关的ADF单位根检验法,检验变量的平稳性,若变量为非平稳的,则对其进行差分处理使变量数据成为平稳时间序列。如果变量是同阶单整的,利用Engle和Granger(1987)提出的协整检验确定变量之间的长期关系。如果两个或两个以上的变量(含有单位根的变量)的线性组合能构成平稳的时间序列,则称这些变量具有协整关系。检验协整关系的常用方法有E-G两步法检验和Johansen提出的协整检验(JJ检验),本文将采用后一种方法来检验变量之间的协整关系。得出协整检验的结果以后,如果变量之间存在协整关系,就建立误差修正模型(ECM)进行短期因果关系分析。最后进行脉冲响应分析,衡量来自扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前和对未来取值的影响;如果变量之间不存在协整关系,就利用变量的差分进行格兰杰因果关系检验(Granger Causality Test)。格兰杰因果关系的基本原理是,当X1和X2两个变量间在时间上有先导—滞后关系时,如果变量X2的过去行为在影响变量X1的当前行为,则说变量X1是由变量

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