参股证券公司类上市公司投资价值的研究

目　　录
摘    要    I
Abstract    II
1    绪  论    1
1.1    研究背景    1
1.2    论文研究的目的和意义    2
1.2.1    研究目的    2
1.2.2    研究意义    2
1.3    国内外研究现状    3
1.3.1    国外研究现状    3
1.3.2    国内研究现状    3
1.4    研究的方法    4
2    上市公司价值投资的理论基础    5
2.1    参股证券上市公司定义    5
2.2    主要价值投资理论    7
2.2.1    马克思的产权理论    7
2.2.2    新凯恩斯主义价值投资理论    7
2.2.3    科斯产权理论    7
3    我国上市公司的投资价值分析    9
3.1    投资环境良好    9
3.1.1    中国宏观经济基本面良好    9
3.1.2    国家政策大力扶持    10
3.1.3    业绩迅猛增长    10
3.2    借壳热引发价值重估    13
3.3    雅戈尔参股中信证券价值分析    14
3.4    吉林敖东参股广发证券价值分析    14
4    我国上市公司存在的问题    16
4.1    上市公司信息披露不及时问题    16
4.2    上市公司对改变募集资金投向中存在的问题    16
4.3    对内幕交易的规定不足    16
4.4    对上市公司与证券公司之间的操纵行为规定不足    17
5    解决参股证券公司上市公司存在问题的对策    18
5.1    提高上市公司会计信息批露质量    18
5.2    对于随意改变募集资金的使用问题的对策    18
5.3    对内幕交易问题的对策    18
5.4    对操纵市场问题的对策    19
结    论    20
参考文献    21
致    谢    22

1      绪  论
1.1       研究背景
俗话说没有“永恒的牛市，也没有永远的熊市，市场轮流转是亘古不变的道理。有潮落总有潮起，曾经参股证券公司行情“惊涛骇浪”磅礴气势，傲视群雄，凡是与证券公司或与之有关的题材股整体呈现出鸡犬升天的走势，仿佛是2010年的网络股行情余音绕梁。但由于目前参股证券公司的上市公司有100多家，参股证券公司个股鱼龙混杂，良莠不齐。因此证券公司概念股经过一段取之精华，去之糟粕的理性沉淀，经过去伪存真的重新洗牌过程，该板块又卷土重来。并且基于目前火暴行情的持续，证券公司板块业绩的支撑依然会贯穿全年，仍是价值增长的黑马多发区.仍然有等待发掘的金子深埋土中，后市仍可继续关注。 
目前证券公司行业在国家新政策的大力扶持下开始逐渐走向健康发展。为了使证券公司尽快摆脱困境，管理层相继推出系列重大政策，尤其是证券公司创新业务管理办法，融资融券办法等，为证券公司走向繁荣奠定了基础.同时，外资并购步伐的加快以及市场环境的根本性好转，也都为证券公司走出低谷奠定了基础。2017年1-4月，市场总交易额（股票+权证+基金）达到了28万亿，超过了2016年全年的22万亿.如此大的交易量，最先受益的将是证券行业，证券公司整体收益明显提升。
中信证券一季度净利润同比增长12倍以上，再一次向市场显示了证券公司股的业绩增长趋势。此外，融资融券和股指期货有望在年内推出，我国市场交易的活跃程度更是锦上添花，证券公司的盈利能力有望得到进一步提升。在此过程中，优质证券公司的业绩增长将尤为迅猛，如中信证券，业绩同比大增141％就是一个明证，由此也引发市场资金重新开始关注参股证券公司股，并最终引发相关股票率先走强。后市参股证券公司类的上市公司留给市场的想象空间依然十分大。 
从现阶段的行情演绎格局来看，证券公司概念股的再度崛起，场外增量资金追捧的激情仍未削减，种种迹象表明该板块行情并没有结束，并且未来一段时间内，证券公司概念股将依然是市场的主要人气板块，其市场风向标的地位在短期内难以改变。但在经历了前期的大幅上涨以及过度炒做之后，不少公司股价已经出现泡沫，因此需要理性辨别选择具有真正价值的个股。无疑从监管层的态度来看，优质证券公司上市无疑受到了鼓励和支持。 

1.2       论文研究的目的和意义
1.2.1      研究目的
证券公司股是牛市最大收益者。人民币的大幅升值，股票市场的快速扩容，股指期货的推出，居民金融资产需求的爆发等，这些将保持A股市场长期繁荣，证券行业将是收益最大的行业。QFII在今年年初以来持续高位增持以中信证券为代表的证券公司股，分享火热大牛市的急迫心情可见一斑。在新会计准则即将实施的背景下，参股证券公司类上市公司的投资增值将在公司报表中逐步体现，由此可以判断，证券公司股和参股证券公司概念股可以说是在2010年全年不受估值压力的绝佳投资品种。

1.2.2      研究意义
1.2.2.1      理论意义  随着我国国民经济的快速增长及人们对证券市场的良好预期，两市指数双双创出新高，上证指数剑指4000点！同时每天2500亿左右的量能水平说明市场处于一种非常活跃的状态下，尽管央行在昨天再次上调了存款准备金率，但是两市指数今天已经直接高开，充分说明当前市场表现之强！在大牛市行情，证券公司是最受益的，证券公司利润的三大来源：经纪业务，发行承销，自营业务全面爆发，今年将迎来历史上证券公司业绩最好的一年！证券公司和参股证券公司也已经成为当前市场中最大的亮点，成为今年最抢眼的黑马，同时也是今年最“蓝”的蓝筹品种！对参股证券公司上市公司投资价值的研究对于引导金融行业合理规划健康发展有着极为重要的学术意义。  
1.2.2.2      实践意义  目前已有包括中信证券、宏源证券在内的证券公司公司成功上市，并且其上市步伐还在继续，诸如正在等待审核通过的延边公路（000776）（广发证券借壳）、(国海证券借壳)*ST 集琦（000750）(国海证券借壳)、S锦六陆（东北证券借壳）、都市股份（海通证券借壳）、成都建投（国金证券借壳）。在此背景之下基于金融行业增长的参股证券公司上市公司的投资价值也逐渐递升，目前各大证券公司正在掀起一波并购潮，具备优质资产注入和并购整合概念的证券公司上市公司，增长扩张速度较快，值得我们重点关注。
1.3      国内外研究现状
1.3.1      国外研究现状
国外对上市公司投资价值及其决定因素的研究最早可以追溯到1934年，有“价值投资之父”称号的John Graham提出了“安全边际”的选股模式，通过分析股票收益率、市盈率和市净率等指标是否超出中、长期国债收益率来判断上市公司是否具有投资价值，从而开创了运用数量分析技术择股的方法。随后，国外学者对决定股票收益率的因素进行了不懈的研究。
Fama和MacBeth（1973）早期的实证分析表明，股票收益率与其市场风险系数（即 系数）呈正相关关系，但Reinganum（1981）使用不同的数据，却发现两者没有统计显著的关系。Lakonishok和Shapiro（1986）发现收益率与 系数仅呈弱相关关系，Pettengill等（1995）也发现，在牛市行情中，股票收益率与 系数呈正相关关系，而在熊市行情中，两者却呈显著的负相关关系。Madura等（2012）对世界多个成熟市场和新兴市场进行比较研究，发现资本资产定价模型对大多数国家不适用，国家风险（即一国经济和政治政策所带来的风险）比 系数更能解释各国股票收益率的差别。可见，股票收益率与 系数之间的关系在不同样本数据中有不同的结果。随着资产定价理论与实证研究的不断深入，学界已一致认为，传统的单因子模型无法有效解释股票收益率的横截面和时间序列变动。
此外，McConnell（1990）考察了1000多家美国上市公司，发现公司价值与股权结构之间具有非线性关系，如果内部人控股比例小于40%，那么Tobin’s q 与内部人控股比例成正比，但如果内部人控股比例超过40%，那么Tobin’s q 则与内部人控股比例成反比；Claessens等（2010）发现东亚7个国家和地区上市公司的股权结构高度集中且与公司价值呈正相关关系；Lins（2012）对18个新兴市场国家上市公司的股权结构进行研究后，也发现大股东控股比例较高的公司具有较高的价值。

1.3.2      国内研究现状

国内学者对我国上市公司的投资价值及其决定因素也进行了大量的研究，如孙永祥和黄祖辉（1999）发现公司价值是第一大股东持股比例的二次函数，随着第一大股东持股比例提高，公司的Tobin’s q 逐渐上升，当第一大股东持股比例超过50%后, Tobin’s q 开始下降；陈小悦和徐晓东（2011）的经验研究表明，在非保护性行业，公司业绩是第一大股东持股比例的增函数，但这一关系在保护性行业不存在；汪炜和周宇（2012）发现，剔除 系数的影响之后，上证股票在1997—2011年间存在明显的规模效应，而且规模效应来自流动性溢价，流动性较差是小公司股价维持较高超额收益的主要原因；朱宝宪和何治国（2012）以沪、深两市286家上市公司在1995—2010年间的市场数据为样本，发现股票收益率与帐面值—市值比呈显著的正相关性，而且帐面值—市值比对收益率的解释力大于 系数；范龙振和王海涛（2013）运用Fama和Macbeth（1973）二维分组和二步检验的实证方法，对沪、深两市的规模效应、帐面值—市值比效应、价格效应、市盈率效应和资本结构效应等进行了较为全面的分析，发现我国股市同国外大多数证券市场一样具有显著的市值效应、帐面值—市值比效应和市盈率效应。
在上市公司的研究上，国内学者的成果主要集中在两方面，一是比较民营和国有上市公司的绩效，如赵旭和凌亢（2010）利用主成分分析法建立综合评价函数，对19家民营上市公司的综合绩效进行分析和排序，发现不同行业的民营上市公司的经营绩效参差不齐，效益超出平均水平的民营上市公司基本上为技术型企业；宋献中和罗晓林（2013）通过对上市公司的基本财务指标和股利分配政策进行分析，发现直接上市的民营企业比国有上市公司具有更优质的资产，同时，民营上市公司更注重向股东派发现金股利；齐莲英和王森（2012）发现，1998年底前上市的53家民营企业在总资产收益率、净资产收益率、主营业务利润率和负债权益率上的表现比国有企业差；谢百三和谢曙光（2013）发现，民营上市公司在1993至2011年间的经营业绩水平呈逐年下降的趋势，在2011和2012年公司中期业绩报告提供的加权平均每股收益和加权平均净资产收益率两项指标上，民营上市公司的整体业绩水平和赢利能力均低于上市公司的整体平均水平，而且民营上市公司对股东的回报率相当低，远低于同期的一年定期存款利率；但是，陈小悦和徐晓东（2013）却发现，第一大股东为非国有股的上市公司具有更高的Tobin’s q 和盈利能力。
1.4      研究的方法

按照提出问题——分析问题——解决问题的思路展开，采用了理论联系实际的方法。
具体的研究方法有：表格分析法、数据分析法。在上述方法的基础上，采用理论分析为主的方法。
从研究过程看，首先收集资料、阅读文献，然后编写大纲，写开题报告，接下来是写正文，最后按照哈尔滨商业大学的本科毕业论文规范要求加以完善。
 
2      上市公司价值投资的理论基础
2.1      参股证券上市公司定义
上市公司参股证券公司 指的就是上市公司对证券公司进行的长期股权投资，所谓投资，指企业为通过分配来增加财富，或为谋求其他利益，而将资产让渡给其他单位所获得的另一项资产。投资又分为短期投资和长期投资，短期投资，指能够随时变现并且持有时间不准备超过年的投资:长期投资，指短期投资以外的投资。长期投资分为长期债权投资和长期股权投资。长期股权投资对被投资单位产生的影响可分为以下四种类型:1、控制，指有权决定个企业的财务和经营政策，并能据以从企业的经营活动中获取利益;2共同控制，指按照