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创建时间:01-17

投资决策中的财务评价方法的应用

目  录
摘    要    I
Abstract    II
1绪    论    1
1.1研究背景    1
1.2研究目的及意义    2
1.2.1  研究目的    2
1.2.2  研究意义    2
1.3  国内外研究现状    3
1.3.1  国外研究现状    3
1.3.2  国内研究现状    5
1.4  研究内容与方法    6
1.4.1  研究内容    6
1.4.2  研究方法    6
2  中小上市公司长期投资价值理论基础    7
2.1 中小上市公司长期投资价值的概念界定    7
2.2 相关理论    7
2.2.1 资产定价理论    7
2.2.2 成本收益理论    7
2.2.3 投资风险理论    9
2.2.4 股权扩张理论    11
3  中小上市公司长期投资价值评价    12
3.1股本增值评价    12
3.2净利润与净资产评价    13
3.3 股价波动评价    15
3.4长期价值收益评价    18
4  影响中小上市公司长期投资价值的因素    21
4.1 发行价格    21
4.1.1 发行价格样本分析    21
4.1.2 发行价格回归分析    21
4.2 股本规模    22
4.2.1股本规模样本分析    22
4.2.2 股本规模回归分析    23
4.3 公司产品科技水平    25
4.4 公司业绩    27
4.4.1 公司业绩样本分析    27
4.4.2 公司业绩回归分析    28
4.5 投资者预期    29
4.6 投机    30
5 提高中小上市公司股票长期投资价值的建议    32
5.1  优化新股发行制度    32
5.2  加强对上市公司监督    33
5.3  掌握正确的投资方法    34
5.3.1  优选股票    34
5.3.2  选准入市时机    35
5.3.3  防范风险    35
结     论    36
参考文献    37
致    谢    39
附   录1    40
附   录2    43

1绪    论
1.1研究背景
我国股票市场从1984年第一只相对规范股票飞乐音响发行,90年代初设立沪深交易所起,经过十多年的发展历程,由原先的试点阶段向全面发展过渡,已由最初的几家上市公司发展现在的沪深两市一千三百多家上市公司的规模,并成为我国经济的重要组成部分。
中小企业板于2014年6月2日挂牌,深交所中小企业板块的设立,在中国资本市场的发展史上具有重大和深远的意义,标志着我国多层次资本市场建设的开始,为我国的中小企业提供了通过资本是上进行融资的途径,也为中国的风险投资提供了一条通过资本市场退出的渠道。证券市场在国民经济中的地位是举足轻重的,他对优化资源配置,调整经济结构,筹集更多的社会资金为经济建设服务,促进国民经济的发展具有重要的作用。我国涉足证券投资的人数也越来越多,据统计,在沪深两市开户交易的人数已超过一亿。随着股改的完成,创业板的挂牌交易,我国股市的一些结构性的问题正在慢慢解决,但是,大部分投资者仍然缺乏正确的投资理念头记忆是仍在占据主导位置,创业板股价被人为哄抬炒作,导致大部分股票价格明显偏高与公司本身的价值相差较远,缺乏投资价值。过高的股票价格和市盈率蕴藏了巨大的系统性风险,我国07年10月开始的股市暴跌正是风险兑现的结果。
在此过程中,我国股市以惊人的发展速度,展示了其强大的生命力,我国公民渉足证券市场的人数也越来越多。我国股市在国民经济中的地位越来越重要,它对优化资源配置,提供投资场所,以及为经济建设筹集资金,促进国民经济健康发展具有重要作用。与此同时,我国证券市场在创立之初,在制度及机制设计方面,存在一些制度性和结构性矛盾。现在,一些结构性的矛盾越来越突出,比如:流通股与非流通股的问题,做空机制问题,并从2017年下半年开始到现在出现了连续三年半的下跌,上证综合指数跌幅达到40%,很多股票下跌超过80%,一批证券公司相继出现问题,或被行政托管,或被其它的证券公司收购,证券市场出现了严重的危机。随着证券市场一系列问题的暴露,我国证券市场相关部门也越来越关注和重视证券市场的健康发展,中国证券监督管理委员会于2014年出台了一系列规范和发展证券市场的法规条例。2014年初国务院还推出了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。

1.2研究目的及意义
1.2.1研究目的
本文选取目前正高速成长中小企业上市公司作为研究对象,一方面是因为中小企业的高成长性,中小企业板上市公司是我国民营企业中的突出代表;另一方面是鉴于小企业所固有的低成活率,中小企业上市公司中有很好的机会,但也潜伏着很大的风险,投资者要以动态的眼光看待中小企业板的股票。因此,需要找出真正能成长的公司,从而回避中小企业的高风险。为此我们有必要对中小企业上市公司的投资价值作公正客观的分析研究,分析中小上市公司潜在的投资价值,挖掘出中小企业上市公司中的潜力个股,以期带给投资者较为丰厚的投资收益,并引导广大投资者正确认识这一类上市公司,帮助投资者树立正确的投资观念。
1.2.2  研究意义
上市公司的发展和股票数量的增加拓宽了投资者的选择面,使投资者可以根据自己的风险偏好和预期收益目标选择合适的投资对象。这样的市场状况增添了投资的灵活性,但同时也给投资者的决策提出了更高的要求:这么多股票,选择哪一只才能在一定的风险水平下获得最高收益?因此,考虑股票可能带来的未来收益成为投资者行动前的关键。
在一个具有流动性的市场上,投资股票获得的预期收益是由两部分组成的:公司的红利分配和价格波动带来的资本利得。资本利得具有随机性,因为市场状况很难准确把握,需要投资者具有判断买卖时点的技术和丰富的投资经验;与之相对应的,红利分配却具有一定的稳定性,尤其是那些经营业绩较好的公司,这一点在持续公开的财务报表中就有所体现。分析公司的财务报表很容易发现,在每年中期和末期的分配方案中通常包括以下几种:分红、送股、转增和配股。分红,投资者可以直接得到现金收入;送股和转增增加了投资者持有的股票数量,如果不抛售变现,可以更多地获得下一期分配的红利;如果在二级市场上卖出,则可以增加资本利得;配股需要投资者追加投资,但是配股价格通常低于股票当期市价,因此如果投资者配股以后出售,可以获得一个差价收入。可见,无论是直接得到现金还是得到股票,对投资者而言都是一种预期的收入。
在这个问题上,传统的评价方式是预测公司未来的红利分配,然后对其进行贴现计算股票的内在价值,通过内在价值与市价的比较判断买卖时机。这是因为股票的投资价值体现在未来能为投资者创造的现金流上。然而我国上市公司通常分配的红利都不多,如果根据现阶段红利预测未来红利贴现,计算出来的价值非常低:而且正如上文所分析的,分配的红利并不能完全代表公司的成长性,留存的利润也应该加以考虑。此外,预测的公司盈利并不是完全可靠的,尤其是在我国这样一个尚未成熟的市场上,因此用传统方法对我国股票的价值进行评估存在着较大的误差。
换一个角度考虑这个问题。我国股票市场成立十几年,公开的财务数据己不少,是否能够通过对这些历史数据的分析来考察上市公司己经为投资者实现了的价值呢?任何事物的发展都有一定的趋势性,上市公司也不例外。通过对这些公司历年实现的利润进行分析,计算公司为投资者实现的价值增值,如果历史数据反映出一个公司为投资者创造的价值颇丰,那么投资者有理由相信这样的公司是存在投资机会的。不过需要说明的是,从财务报告出发分析的投资价值,并非如传统定义上所指的是投资者实际得到的现金收益,而是作为股东的投资者理论上能够得到的,这一点与其他的分析方法有所区别。同时,财务报告的披露时间具有固定性,要检验一只股票的投资价值需要一定的时间周期,故本文将其定义为“中小上市公司长期投资价值研究”,以与短期技术分析确定买卖时点实现资本利得区分开来。
综上所述,本文的核心在于检验上市公司本身创造的价值能给投资者带来怎样的回报,尤其是假设投资者在公司挂牌之初就以发行价格买入股票。发行价格是公司最初确定的,如果投资者以这样的价格进行初始投资,经过一段较长时间以后,考察公司给投资者带来的收益是否合理。如果存在收益较高的公司,分析这些公司是否具有共同点,是否能够作为以后预期新的上市公司发展状况和为投资者提供合理投资建议的依据。假设这两个问题能够有明确的答案,那么对于基金管理公司建立投资组合将是非常具有现实意义的。持有成长性高的股票能获得可观的红利分配和红股,当市场价格达到预期目标抛售实现资本利得,避免大资金频繁进出市场带来的成本增加,实现一种“基于投资的投机策略”。
1.3  国内外研究现状
1.3.1  国外研究现状
投资者买卖股票的目的之一是为了搏取价差,赚取资本利得,任何一个股票投资者都希望取得最佳的投资收益。为此,需要对股票的投资价值作出分析判断,以便从众多的股票中选择出合适的股票,投资者关心一切影响股票投资价值的因素。
布拉脱(Pratts S.)在2013出版的《华尔街动态》一书中,第一次将股票价格与股票价值作出了明确的区分。他指出理论上的股票价格与其真实价值即内在价值一致,但实际上两者差异颇大。布拉脱认为股票价值的经济本质在于股息收益权,影响股票价值的因素有股息,企业收益,经营者素质和企业收益能力等,其中股息最为重要。
葛丁斯基(Grodinsky J.)在2010年出版的《投资者》一书中,指出了两种研究方法的雏形:其一是基本分析法,即重视股票价格与其他经济因素的关系,通过这些关系的变化来预测股票价格的变动;其二为技术分析法,即分析股票市场的主要技术因素来预测股票价格。从短期来看股票的价格取决于证券市场的供求关系;但从长期来看股票的价格取决于企业的基本面,或者说,股票价格变动的根本因素取决于上市公司的内在价值。为了达到投资成功的目的,投资者一方面应该关心所准备投资赏识公司所处行业的状况及公司的基本面;同时由于企业的经营活动是处于整个宏观环境之中并受其影响的,投资者也应该关心宏观经济运行状况,国家的产业政策。
目前,证券分析理论通常分为两类:一类称为技术分析,它研究与股票价格涨跌有关的实际供求变动等因素,利用各种因素和指标来测量市场的变动情况,借以判断股票价格的未来走势,进而决定买进或卖出股票的最佳时机;另一类是基本分析,基本分析从股票的内在价值着手,从宏观和微观相结合的角度,全面地对影响股票价值的各种因素进行分析,分析的内容包括宏观环境,行业因素和公司的投资价值。法默发表了“效率资本市场:对理论和实证工作的评价”,即效率市场假说(Efficient Market Hypothesis),又称随机漫步理论。他认为股票市场效率很高,没有人能非常准确而且迅速地进行股票交易,因为股票价格的变动是有目的的,其对基本信息的变化反映很敏感。效率市场假说可分为三类:弱式效率市场假说;半强式市场假说;强式市场假说。效率市场假说的不科学之处在于认为股价运动是毫无规律可循,是随即的运动。
马克维茨以统计学上的均值和方差等概念来衡量组合的收益和风险给出了投资者如何根据自己的风险承受能力建立自己的最优组合以最大化其投资收益。    资本资产定价模型。夏普(W.F.Sharpe)和林特诺(J.Lintner)扩大了投资组合理论运用于资本市场问题的研究,发展了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model简称CAPM)。为广大投资者提供了一套简单易行的投资分析工具。夏普发表的《对于“证券组合”分析的简化模型》一文中阐述了他的方法,他认为投资者只要知道每个上市公司的年收益与整个证券市场的年平均收益之间是如何联系的,就可以对统计数据应用回归分析法来决定每个股票的风险特性,他还进一步地提出,一种证券或证券组合的收益由两部分收益构成,即由于市场影响(也称系统性风险)的那部分收益和由证券自身的特点所决定的(也称非系统性风险)那部分收益。CAPM理论意在说明各种资产(证券等)的价格是如何决定的,该理论在许多专家学者的研究讨论中逐步完善和深化,成为投资理论的主流。在具体投资价值分析,指导投资决策中,很多专家学者仍然利用CAPM理论来估计资产收益,指导投资行为,确定投资决策。
1.3.2  国内研究现状
从目前来看,投资者越来越多地采用基本分析进行投资决策。基本分析是国外成熟证券市场中最为主要的分析方法。现在,中国的证券市场也正逐渐走向成熟,基本分析法也越来越受到重视。
基本分析法。基本面分析法是指根据上市公司财务报告提供的资料,选择恰当的财务指标作为反映上市公司市场价值的评价体系,通过整理,计算,对上市公司市场价值进行分析和评价。这些指标包括以下几个方面:赢利能力指标;偿债能力指标;营运能力指标;市场测试比率对比;现金流量评价;成长性指标评价等。
张先治(2019)详细介绍了以现金流量为基础的价值评估的意义、程序与方法,并初步给出了评估参数,如现金流量、折现率、评估期的确定方法。
王宗军和杨琳(2019)选用了沪市仅发行A股的上市公司2012年的横截面数据进行实证研究,结果表明,相对于净利润和经营净现金流量来说,用EVA来衡量公司绩效更加合理,传统的绩效评价方法净利润(NP)和经营净现金流量(NOCF)对其解释能力分别只有25.8%和26.1%,而EVA达到了48.4%。在分组的实证研究中显示,对于价值创造公司而言,EVA对公司绩效的解释能力较强达到54.1%,表明EVA比较好地评价了价值创造公司的绩效,而对于价值毁灭公司而言,EVA对其绩效的解释能力较低,说明EVA对两组公司的绩效评价产生了不同的影响。
李华一(2018)利用从2014年6月开始到2015年6月止在中小板上市的企业共50家作为样本数据,采用多因素模型,实证研究了我国中小板上市公司IPO定价的影响因素,主要研究变量为每股收益、净资产收益率、资产负债率、流动比率、主营业务毛利率、每股末分配收益、每股经营活动产生的现金流、总资产、每股净资产、总资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率、研发费用占主营业务收入比例、无形资产占净资产的比例、股本结构、承销商、行业、所在地等对IPO定价的影响。研究结果表明,对新股价格有最显著影响的因子是“流通股本”,它主要代表了公司新股发行后在市场上流通的股票数量。说明股票发行时确定的流通股本对于市场定价具有明显的作用;同时研究表明,因子“流通股本”对定价的作用是反向的,这说明投资者对于小流通盘的股票有高位定价的倾向,符合经济学中的供给需求原理,也同目前股票市场上的投资趋势和市场经验一致。在外部因素中,“行业”和“承销商”也进入方程之中并对定价也有正向的影响。总股本及第一大股东比例指标也被排除在模型之外,说明投资者对于公司整体规模不是太关心,而关注的是公司目前在市场上流通股票的规模大小。
1.4  研究内容与方法
1.4.1  研究内容
本文首先定义了中小上市公司与长期投资价值的概念,介绍了资产定价理论、成本收益理论、投资风险理论及股权扩张理论。在第三章主要说明了长期投资价值评价的具体内容,其中包括股本增值评价、净利润与净资产评价、股价波动评价和长期价值收益评价。第四章详细研究了影响中小上市公司长期投资价值的因素,包括发行价格、股本规模、公司产品科技水平、公司业绩、投资者预期以及投机。最后提出了提高中小上市公司股票长期投资价值的建议,为长期投资中小上市公司提供了参考。
1.4.2  研究方法
本文采取理论分析和实证分析相结合的研究方法,以资本定价理论,成本收益理论,投资风险理论及股本扩张理论为基础运用选取的20家上市公司的财务指标及相关数据通过评价标准和方法具体说明中小上市公司的长期投资价值的差异性,从而得出最后结论,提出提高中小上市公司长期投资价值的建议。


2  中小上市公司长期投资价值理论基础
2.1中小上市公司长期投资价值的概念界定
本文所研究的中小上市公司为在深圳交易所中小企业板上市的上市公司。
长期投资价值是指投资的上市公司投资期限在一年以上,能以分红,股本增值等形式获取利润的价值。
2.2  相关理论
2.2.1 资产定价理论
资产定价理论包括马科维茨的资产组合选择理论,资本资产定价理论(CAPM)。
马科维茨的资产定价组合选择理论是主要研究如何在各种不确定的情况下及投资者可接受的风险水平上,将可供投资的资金分配在众多的资产上,以构成最适当、最满意的组合。
资本资产定价理论是不考虑无风险借贷时,资本资产定价理论的核心思想是:市场组合在马科维(1959)意义下是均值方差有效的;证券期望收益与贝塔值之间呈严格的线性关系:当投资者以利率进行无风险借贷时,CAPM则意味着:有效切点组合是所有风险资产市场组合
 

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